铜精矿长单加工费创前史新低锻炼赢利承压

  12 月初， 智利矿业公司安托法加斯塔和国内某头部铜锻炼厂达成协议， 将 2025 年铜精矿加工精粹费用(TC/RC） 别离定为 21.25 美元/吨和 2.125 美分/磅， 大幅低于 2024 年的 80 美元/吨和 8 美分/磅， 同比下降 73.4%。

  国信金属观念： 近几年铜粗炼产能还有投进， 导致粗炼产能相对于精矿过剩， 精矿加工费或许继续承压，高本钱产能将连续减产。 国内大型上市铜锻炼企业大部分是国有企业， 抗危险能力强； 锻炼技能处于全球领先水平， 锻炼本钱处于全球本钱曲线左边， 在极低加工费的情况下仍能坚持必定赢利， 持久来看获益于全球铜锻炼产能出清。 国家有关部门已发文严控铜锻炼新增产能， 职业远期格式向好。 相关标的： 铜陵有色、 江西铜业、 云南铜业。 危险提示： 铜精矿出产扰动超预期； 铜锻炼产能扩张超预期。

  商场新近预期今年长单加工费商洽比较困难， 买卖双方心思价位相差太大， 不少组织估测粗炼加工费落在35-40 美元/吨， 刚好处于锻炼厂盈亏平衡线邻近。 实践成果出来后， 的确比料想的要低。 据了解其他锻炼厂不必定参照这个长单， 或许各自去谈， 而且如此低的加工费， 锻炼厂或许下降长单比例。 今年长单加工费比较高， 几家大型锻炼企业长单占比至少 60%， 下一年或许大幅下降。

  一是锻炼加工费（TC/RC） 收益， 假如 2025 年铜精矿长单加工费 21.25 美元/吨， 则吨铜的加工费收入为21.25*（1/25%+0.1*22.04） =132 美元/吨， 假如美元兑人民币汇率 7.2， 则折合人民币 950 元/吨。 假定锻炼本钱为 2000 元/吨， 不考虑副产品盈余， 则锻炼毛赢利便是 950-2000=-1050 元/吨。

  二是铜锻炼收回率收益， 职业常规是铜矿山出售铜精矿， 依照 96.5%锻炼收回率计价， 而国内锻炼工艺水平较高， 实践锻炼收回率在 98%或更高， 这就能够赚取铜价 1.5%的收益， 即“Free Metal” 。

  三是硫酸、 金银等副产品收益， 用硫化矿出产 1 吨粗铜， 副产 3.5 吨硫酸， 制酸本钱一般在 150 元/吨左右， 而硫酸价格动摇较大， 在 2022 年中一度高达 1000 元/吨， 低谷时需求赔本出货， 因而锻炼厂的硫酸盈余动摇极大。 铜矿中富集的金、 银等贵金属， 在铜精矿傍边现已计价， 一般依照 90%锻炼收回率计价，假如锻炼厂收回率高于此， 高出的部分便是赢利。 矿石中微量的铂铑钯等贵金属经过锻炼富集后， 也有不错的赢利。 所以为了应对极低加工费， 锻炼厂遍及加强了多金属收回。

  在铜精矿粗炼加工费大幅度下降的情况下， 锻炼厂为了保产值， 一方面加强副产品收回， 恰逢贵金属价格处于前史较高水平， 能够补偿一部分低加工费的影响， 另一方面添加废铜用量。 不管采纳何种办法， 低加工费对赢利的影响仍将十分明显， 如上图所示， 锻炼厂的收入大部分来自加工费， 加工费的凹凸根本决议了锻炼厂盈余水平的凹凸。 某些特别年份高企的硫酸价格能够抵消加工费的影响， 如 2021-2022 年。

  长单加工费下降主因锻炼产能还有投产， 锻炼环节相对过剩。 近几年是国内外铜粗炼产能的还有投进期，依据上海有色网的计算， 2025 年将有 182 万吨铜粗炼产能投产， 远超过铜精矿的增量。 因为新增铜粗炼产能要么依托大型矿山就地建造， 如自由港印尼项目或许 Kamoa 锻炼厂， 要么坐落滨海地区具有区位优势，如铜陵有色新材料项目或许金川防城港项目。 新增项目本钱低， 在精矿供给缺乏的情况下， 要经过压低加工费迫使高本钱的老旧锻炼产能减产， 改动铜精矿供需失衡现状。

  严控铜锻炼新增产能有利于远期格式改进。 2024 年 5 月份， 国务院印发《2024-2025 年节能降碳举动计划》，其间说到“优化有色金属产能布局， 严厉执行电解铝产能置换， 从严操控铜、 氧化铝等锻炼新增产能” 。因为现已批阅和在建的锻炼项目比较多， 最近 3 年铜锻炼产能过剩， 因而文件愈加有助于改进远期供需格式。铜锻炼现状与氧化铝产能现状十分相似， 都要阅历一个滨海低本钱产能代替内陆高本钱产能的进程， 在这样的一个进程中必定要揉捏锻炼环节赢利。

  近几年铜粗炼产能还有投进， 粗炼产能相对于精矿过剩， 精矿加工费或许继续承压， 高本钱产能将连续减产。 国内大型上市铜锻炼企业大部分是国有企业， 抗危险能力强； 锻炼技能处于全球领先水平， 锻炼本钱处于全球本钱曲线左边， 在极低加工费的情况下仍能坚持必定赢利， 持久来看获益于全球铜锻炼产能出清。国家有关部门已发文严控铜锻炼新增产能， 职业远期格式向好。 相关标的： 铜陵有色、 江西铜业、 云南铜业。

  铜精矿出产扰动超预期； 铜锻炼产能扩张超预期。（国信证券 刘孟峦,焦方冉）